ODM/OEM占營(yíng)業(yè)收入過(guò)半，擬創(chuàng)毛利率遠(yuǎn)不如對(duì)手。業(yè)板

　　白色家電中的上市市場(chǎng)大家電品類，包括冰箱和洗衣機(jī)等，冰洗行業(yè)格局早已經(jīng)奠定，份額巨頭的或僅市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯——這可能是最接近“勝負(fù)已分”的行業(yè)之一。

　　不過(guò)，電器依然有一些中小企業(yè)希望通過(guò)資本市場(chǎng)融資，擬創(chuàng)可以在海爾智家(600690.SH)、業(yè)板美的上市市場(chǎng)集團(tuán)(000333.SZ)等巨頭夾縫中實(shí)現(xiàn)突圍。

　　創(chuàng)維集團(tuán)(00751.HK)計(jì)劃分拆創(chuàng)維電器股份有限公司(下稱“創(chuàng)維電器”)在創(chuàng)業(yè)板上市，冰洗近日招股文件更新了2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，份額并且提交了對(duì)深交所問(wèn)詢函的或僅回復(fù)，創(chuàng)維電器超過(guò)80%的電器收入來(lái)源于冰箱和洗衣機(jī)，保薦人是中信證券(600030.SH)。

　　第一財(cái)經(jīng)記者注意到，招股書中未披露詳細(xì)其冰箱和洗衣機(jī)市場(chǎng)份額，按照銷售額計(jì)算可能只有大約1%。此外，創(chuàng)維電器毛利率略高于10%，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手20%的平均水平。小米集團(tuán)(01810.HK)是創(chuàng)維電器最重要的ODM(Original Design Manufacturer)客戶。

　　冰洗市場(chǎng)份額僅有1%?

　　創(chuàng)維電器要如何在巨頭的夾縫中生存?

　　知名投資人高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺在2013年就已經(jīng)提出一個(gè)理念：在“勝負(fù)已分”的行業(yè)當(dāng)中，買贏家。而白色家電當(dāng)中的大家電品類，包括空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等，三大巨頭的產(chǎn)能擴(kuò)張使得市場(chǎng)份額逐步提升，可能是最接近邱國(guó)鷺?biāo)f(shuō)“勝負(fù)已分”的行業(yè)之一。

　　招股書稱，創(chuàng)維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。隨著小米、云米等互聯(lián)網(wǎng)家電品牌的興起，創(chuàng)維電器“通過(guò)ODM/OEM的方式為其進(jìn)行代工，從而快速擴(kuò)大銷售規(guī)模，并據(jù)此提升自身的技術(shù)實(shí)力。”

　　ODM模式，是指原始設(shè)計(jì)制造商(Original Design Manufacturer)，由采購(gòu)方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計(jì)到生產(chǎn)、后期維護(hù)的全部服務(wù)，而由采購(gòu)方負(fù)責(zé)銷售的生產(chǎn)方式;OEM模式，是指原始設(shè)備制造商(Original Equipment Manufacturer)，由采購(gòu)方提供設(shè)備和技術(shù)，由制造方提供人力和場(chǎng)地，采購(gòu)方負(fù)責(zé)銷售，制造方負(fù)責(zé)生產(chǎn)的生產(chǎn)方式。

　　創(chuàng)維電器第一大客戶為小米通訊技術(shù)有限公司，貢獻(xiàn)了其13.40%的銷售收入。不過(guò)招股書并未披露創(chuàng)維電器的在冰洗領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。

　　“結(jié)合主要銷售渠道的發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)占有程度以及市場(chǎng)份額的變化以及發(fā)行人的渠道拓展情況、同行業(yè)可比公司各類渠道的收入增長(zhǎng)情況說(shuō)明發(fā)行人收入結(jié)構(gòu)和各類產(chǎn)品收入波動(dòng)的合理性，”雖然監(jiān)管部門重點(diǎn)提出了上述問(wèn)題，不過(guò)中信證券并未在問(wèn)詢函回復(fù)當(dāng)中對(duì)此作出正面的回答。

　　“冰洗行業(yè)頭部化趨勢(shì)比較明顯，公司距離行業(yè)龍頭尚有一定差距，”對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)當(dāng)中作出了如此回答，列出了跟同行業(yè)收入的對(duì)比，但并未回答具體市場(chǎng)份額。

　　深圳一位保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，市場(chǎng)份額地位是擬上市公司信息披露的基本要求，中信證券作為保薦人應(yīng)當(dāng)在這方面有更清晰的信息披露。如果創(chuàng)維電器沒有相應(yīng)第三方數(shù)據(jù)，保薦人也可以根據(jù)產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，以及全國(guó)總的產(chǎn)銷量來(lái)大致推算出來(lái);對(duì)創(chuàng)維電器來(lái)說(shuō)，如果被一些第三方數(shù)據(jù)歸類為“其他”，那么份額的確會(huì)比較小。

　　就2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，創(chuàng)維電器在冰箱和洗衣機(jī)的收入分別為16.53億元和17.26億元，海爾這個(gè)數(shù)據(jù)分別為715.7億元和547.59億元，由此可見創(chuàng)維電器的收入都不到海爾3%的水平，考慮到海爾在冰箱和洗衣機(jī)市場(chǎng)份額都超過(guò)30%，那么可以大致推算按照銷售收入計(jì)算的話，創(chuàng)維市場(chǎng)份額可能只有1%左右。

　　“市場(chǎng)規(guī)模增速逐漸趨緩，行業(yè)進(jìn)入到更加激烈的存量競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇有可能導(dǎo)致發(fā)行人盈利能力下滑”，創(chuàng)維電器在“風(fēng)險(xiǎn)因素”當(dāng)中也稱：“冰洗行業(yè)是市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)之一，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)集中度較高。目前，行業(yè)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，境內(nèi)有海爾智家、海信家電、澳柯瑪、長(zhǎng)虹美菱、奧馬電器、惠而浦等，境外有西門子等。無(wú)論是冰箱與洗衣機(jī)，海爾智家都占據(jù)第一的市場(chǎng)份額，其他國(guó)內(nèi)廠商緊隨其后。隨著國(guó)家刺激政策的退出及經(jīng)濟(jì)周期等的影響，冰洗行業(yè)增速逐步放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。”

　　創(chuàng)維電器表示：“發(fā)行人屬于成長(zhǎng)期的家電產(chǎn)品制造商，盡管市場(chǎng)份額目前低于頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)，但營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)、處于不斷追趕的階段。同時(shí)，發(fā)行人在ODM領(lǐng)域具有較強(qiáng)研發(fā)能力、質(zhì)量控制能力和成本控制能力，可為品牌商客戶提供從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到生產(chǎn)制造的全流程服務(wù)，正打造與品牌商優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏的商業(yè)模式。”

　　過(guò)半收入來(lái)自O(shè)DM/OEM，毛利率遠(yuǎn)不如對(duì)手

　　然而，過(guò)半收入來(lái)自于ODM模式的創(chuàng)維電器，其實(shí)一直在夾縫中艱難生存，毛利率遠(yuǎn)不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　2019年、2020年和2021年，創(chuàng)維電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 36.85億元、37.39億元和 40.02億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.75億元、1.52億元和1.24億元。“最近兩年，受疫情及原材料成本上漲等因素影響，公司凈利潤(rùn)有所下降。”創(chuàng)維電器稱。

　　2019年到2021年，創(chuàng)維電器綜合毛利率分別為14.96%、13.19%及11.74%，低于同行業(yè)平均值。發(fā)行人毛利率低于同行業(yè)平均值的主要原因系：公司ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比較大，報(bào)告期內(nèi) ODM業(yè)務(wù)收入占比分別為48.39%、55.15%、58.03%。

　　此外，發(fā)行人于 2018 年將合同履約成本—運(yùn)輸費(fèi)從銷售費(fèi)用調(diào)整到營(yíng)業(yè)成本。若將運(yùn)輸費(fèi)用還原回銷售費(fèi)用，則發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)毛利率為18.37%、16.25%、14.43%。

　　“ODM/OEM廠商的盈利能力越強(qiáng)從經(jīng)營(yíng)成果來(lái)看，ODM/OEM業(yè)務(wù)通常體現(xiàn)為高銷量、低毛利率。”“而自主品牌業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯以產(chǎn)品銷售為核心，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，廠商需要投入銷售費(fèi)用進(jìn)行品牌及渠道建設(shè)、維持銷售團(tuán)隊(duì)等，產(chǎn)品定價(jià)通常較高，因此從經(jīng)營(yíng)成果來(lái)看，自主品牌業(yè)務(wù)通常體現(xiàn)為高單價(jià)、高毛利率的特點(diǎn)。”招股書稱，創(chuàng)維電器ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比較大，與同行業(yè)可比公司海爾、海信等自有品牌銷售占比較高存在差異，相比自有品牌產(chǎn)品，ODM/OEM產(chǎn)品毛利率較低。

　　關(guān)于毛利率下滑，創(chuàng)維電器并未提到俄烏沖突造成大宗商品高位徘徊所產(chǎn)生的影響，也沒有對(duì)此作出敏感度分析。

　　首創(chuàng)證券分析師陳夢(mèng)表示，原材料價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響存在一定的滯后期。由于家電企業(yè)往往需要提前采購(gòu)備貨，因而擁有一定的原材料庫(kù)存量，同時(shí)大部分企業(yè)由于采用先進(jìn)先出的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因此在原材料漲價(jià)時(shí)，成本上漲真正反映在報(bào)表端大概需要兩個(gè)季度左右的時(shí)間。

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